在广州(zhōu)金控期货研究所副(fù)总经理程小勇(yǒng)看来，对于美联储(chǔ)货(huò)币(bì)政策，大概(gài)率(lǜ)还是维(wéi)持加息的(de)大方向，只不(bù)过加息力度(dù)会维持25个基点，不会像去年那(nà)样以50个基点的大(dà)力度(dù)加息。

　　“首先，考虑到美(měi)国通(tōng)胀具(jù)有很强的粘性，当前核心通胀增速依(yī)旧处于历(lì)史高(gāo)位，3月高达(dá)5.6％，较(jiào)此(cǐ)轮高点(diǎn)仅仅回(huí)落了1个百分点，‘通胀中的(de)通胀(zhàng)’3月住(zhù)房租金价格指数增(zēng)速高达(dá)8.3％。其次，尽管高(gāo)利(lì)率和美国(guó)银行业危机引发了经(jīng)济(jì)减速，但是据我们测算当(dāng)前美国私人(rén)部门资产(chǎn)负债表(biǎo)受冲(chōng)击的影响大约将在三、四季度出现，短期经(jīng)济减速不至于(yú)引发(fā)美联储货币政策(cè)转向。从历(lì)史(shǐ)上(shàng)美联(lián)储加息的经(jīng)验来看，高通胀(zhàng)下(xià)的美(měi)联储加息并(bìng)不(bù)会因(yīn)经(jīng)济减速(sù)而(ér)转向。此外，美国地(dì)区银行担忧引(yǐn)发银行股大跌，但由于(yú)当前美(měi)国商(shāng)业银行危机主(zhǔ)要是(shì)资产(chǎn)负责错配，并(bìng)非(fēi)如(rú)2007年(nián)次贷(dài)危机时那样的产品层层(céng)嵌套和加杠杆导(dǎo)致危(wēi)机(jī)爆发时过(guò)渡(dù)去杠(gāng)杆，金(jīn)融市场系统性风险暂难(nán)发生。”程小勇表示。

　　混沌天(tiān)成期货研(yán)究院首(shǒu)席宏观分析师赵旭(xù)初(chū)同(tóng)样认为，由美(měi)国银(yín)行(xíng)业“爆雷”引发系统性风险的(de)可能性(xìng)是较小的，基(jī)于此，美联(lián)储(chǔ)也不会(huì)轻易改(gǎi)变“显著控(kòng)制通胀”的(de)目标。“从硅谷银行的事件来(lái)看，政策部门应对危机的速度(dù)和积极性(xìng)非常高(gāo)，在这种形式下，去押注系统性(xìng)风(fēng)险发生概率比较(jiào)低的。对于通(tōng)胀(zhàng)率(lǜ)，当前市场主流的预(yù)测对5月CPI是4％，即(jí)便到了市(shì)场认为有(yǒu)一定降息(xī)概率的(de)7月，CPI预(yù)测也有3.5％以(yǐ)上，除非是出(chū)现(xiàn)了几乎(hū)失控的风险，如金(jīn)融机构或(huò)者非金融企业大面积的‘爆雷’，否则(zé)在这个(gè)通胀(zhàng)水(shuǐ)平预测下，美联储是不会在7月份就去做降(jiàng)息操作的。”他(tā)说。

　　据外媒报道，对于美国通胀将从(cóng)几十年来的最高水平进一步回落多少这一争论，全(quán)球知(zhī)名机构(gòu)的基金经理(lǐ)们也开始产生分歧。其中(zhōng)，一方是安联环球投资和西部信托等公司(sī)认为(wèi)，美联储和其他央行将在加息(xī)方(fāng)面取得胜利(lì)，即使这意味着(zhe)继(jì)续加息、控制通胀到2％的目标可能会让经济陷入衰退。而另一方面，贝莱德和DoubleLine等公司则质疑，面对(duì)粘性极强的通胀，美联储和(hé)其(qí)他央行的政策制(zhì)定者是否真的愿意冒让(ràng)数百(bǎi)万(wàn)人失业的风险，换(huàn)句话说(shuō)，央行们最终可能不得不做出妥协，容忍高(gāo)于(yú)目标(biāo)的通胀。

　　相关数据显示，4月美国消费者信心指数降至了101.3，为去年7月以来(lái)最低水平。对此，程小勇(yǒng)表示，从美国居民消费来看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)和银行业信贷收紧导致消费者信(xìn)心指(zhǐ)数(shù)下降，消费支出(chū)增速放缓(huǎn)是确(què)定性事件，说明未来美国经济继(jì)续减(jiǎn)速也是大概(gài)率事件。然而，由(yóu)于美(měi)国居民消(xiāo)费支出增速虽然在(zài)下滑，但在2月还是(shì)维持(chí)正(zhèng)增长，使得市场避险情绪短期虽有(yǒu)升温(wēn)，但不至于出(chū)发市场系统性泡沫，通过贵金属(shǔ)温和反弹(dàn)也可(kě)以验(yàn)证这(zhè)一点(diǎn)。不过，随着美国居(jū)民利息支出(chū)占可支配(pèi)收(shōu)入(rù)的比例越来越高，未来并不排除(chú)由(yóu)于经济严重减速加快导致大规模恐慌(huāng)再(zài)现的(de)情况出(chū)现。

　　“消费者信心的下降(jiàng)和(hé)最近的美国居民部门信用卡违约率(lǜ)上升(shēng)是相匹配的(de)，在高(gāo)通胀(zhàng)高利(lì)率经济下行(xíng)的(de)环境下，居(jū)民部门的资(zī)产负债表和收入状况边际上(shàng)会(huì)有恶(è)化也(yě)是情(qíng)理之(zhī)中；但(dàn)美国居民部(bù)门(mén)已经经过了十年的去杠(gāng)杆，本身资产负债处于一个相对健康的状况，这也是为何(hé)即(jí)便消费信心在(zài)恶(è)化，即便银行利率在飙升，美国(guó)居民部门的消费贷款(kuǎn)仍然在继续扩张，这显示着美国居民部门的需求仍然十分有韧性。”赵旭初表示。

　　在赵旭初看来，当前市场避(bì)险情(qíng)绪的催化有两(liǎng)方面的背景，一(yī)是按照历史经验看，海外加息(xī)结束到降息之间就是一个(gè)容易出风险的(de)时间段；二(èr)是能够激(jī)发风险偏好的中国这边的复苏环比(bǐ)高点(diǎn)已经看到，同比高点接近(jìn)看到，在中国没有更多刺激政策的(de)情(qíng)况下，市(shì)场对全球经济的预期想要(yào)进一步边际改善(shàn)是比较困难的。

　　“在这样的背景下(xià)，近日A股的主线题材(cái)下跌(diē)与(yǔ)海外(wài)银行业(yè)危机共振成为了一(yī)个激(jī)发避险情绪升级的导火索。”赵旭初(chū)认为，今年大的宏观周期和(hé)前几(jǐ)年有所不同，国内和海外出现(xiàn)明显的(de)周期背离，且(qiě)海外的政策部门应对危机的速度(dù)又很快(kuài)，所以不(bù)至于(yú)出现单边的持续性共振，这就导致(zhì)各类风险资产难以(yǐ)出现大幅度的流畅(chàng)单边行情，比较合适(shì)的(de)操作思路应该是“在下跌(diē)时不过分恐慌(huāng)、在上涨时也(yě)不过分乐观”。

　　宏观环境走弱(ruò) 有(yǒu)色金属全(quán)线(xiàn)下行

　　在宏观(guān)环境偏弱的影响下，昨(zuó)日的(de)有色金属板块全面(miàn)下行。沪铜主(zhǔ)力合(hé)约2306大幅下挫(cuò)1.09％，沪铝(lǚ)主力合(hé)约(yuē)2306微(wēi)跌0.48％，沪锌主力合(hé)约2306走(zǒu)低0.91％，沪镍主力合约2306收跌1.93％，沪(hù)锡主力合约2306大跌2.14％，只有沪铅主力合约(yuē)2306微(wēi)涨0.23％。

　　光(guāng)大期货(huò)研究所有色金属研究总(zǒng)监(jiān)展(zhǎn)大鹏表(biǎo)示，整体来看(kàn)，有(yǒu)色金属的全面(miàn)下行有(yǒu)两个利空背景(jǐng)和一个触发因素(sù)，一是临近美联储5月份(fèn)议息会议，加息25个基点的(de)概(gài)率升(shēng)至高位，市场表现出谨(jǐn)慎(shèn)情绪；二(èr)是(shì)面临国(guó)内五一假期，资(zī)金提前流出规避不确(què)定(dìng)性风(fēng)险；三是前一晚欧美银(yín)行季报再爆利空，引发市(shì)场对(duì)银行业危机蔓(màn)延的担忧(yōu)，避(bì)险情(qíng)绪骤然升温，美(měi)股大(dà)幅下(xià)挫，美元指数快速回升，成为(wèi)有色板块全面下行的直(zhí)接触发因素(sù)。

　　“可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，当前宏(hóng)观情绪(xù)对(duì)市场的扰动较(jiào)大。市场(chǎng)一(yī)直在衰退论和(hé)加息预(yù)期之间摇(yáo)摆不定(dìng)。一(yī)方面对(duì)银行(xíng)业(yè)和全球经济(jì)前景感(gǎn)到担忧，担心陷入(rù)衰退，衰(shuāi)退论升温又会使得加息预期降低(dī)。加(jiā)息预期(qī)降低后又不得(dé)不面对高(gāo)企的通胀数(shù)据，美联(lián)储喊话(huà)加息(xī)不应停(tíng)止，市场又继续预(yù)测(cè)衰退，周而复始。”国海良(liáng)时期货有色金属分析师何燕艳(yàn)表示，此外，国内面(miàn)临五一假期(qī)，之(zhī)前看多需求(qiú)修复的(de)情(qíng)绪慢(màn)慢平复(fù)，也使(shǐ)得价格下跌。

　　具(jù)体(tǐ)品种来(lái)看，何燕艳表示，以铜和铝为代表(biǎo)的(de)大(dà)部(bù)分品种还(hái)在区(qū)间运行，除了(le)锌的空头势(shì)头较为明显，而镍和锡则是(shì)辗转反弹状态。

　　展大鹏表示(shì)，二季度是有色金(jīn)属(shǔ)的传统旺季，4月的(de)开局延续了需求的(de)强预期，有色一度出现(xiàn)触底反弹和冲高预期，但随着4月旺季(jì)过半，市场(chǎng)却出现不一样的声音。一是精(jīng)炼铜及(jí)再生铜制杆、铝材加工和镀锌板等行业(yè)样本企(qǐ)业开(kāi)工率却出现接连下降，社(shè)会库(kù)存虽然持续去化，但速(sù)度较3月(yuè)份(fèn)明显放缓(huǎn)；二是部分下游加(jiā)工企(qǐ)业(yè)订单难以(yǐ)为继，且产成品库存较(j芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗iào)往(wǎng)年出现小幅累积，这(zhè)也就意味(wèi)着(zhe)之前的“强(qiáng)预期”出现(xiàn)“弱(ruò)兑现(xiàn)”的(de)情况，或(huò)者说(shuō)3月份的高开工透支了部分旺季(jì)的需求。

　　“对铜价来说，海外‘衰退+加息’的(de)宏观(guān)环(huán)境并不支持价格高走，同时国内劳(láo)动节假期即将到来，资金从有(yǒu)色市场(chǎng)流(liú)出(chū)规避不确定性风险，价格出现回(huí)调(diào)并(bìng)不意外(wài)，昨日有色(sè)价(jià)格快速回落也是近段时间对利(lì)空因素的集(jí)中体现，节前宜谨慎(shèn)。”展大鹏表(biǎo)示，不过，5月(yuè)中上旬(xún)延续旺季下，需求不会大幅走(zǒu)弱，因此若价格(gé)在(zài)节前持续(xù)表现偏(piān)弱，下游企业可适(shì)当(dāng)补库(kù)过节。

　　何燕(yàn)艳介绍说，从具体的行业(yè)数据来看，下游需求无疑是(shì)在慢慢复苏的。如房屋(wū)竣(jùn)工面积19422万平方米，增长14.7％，较上期回(huí)升(shēng)6.7％。但是反(fǎn)应在下游(yóu)开工率上最近几周(zhōu)出现了高位停滞，没有进一步的增长，可能和旺季(jì)慢慢过去也有关系。此外(wài)，4月的(de)总体预测值普遍也没(méi)有高(gāo)于3月(yuè)，虽然(rán)下降(jiàng)数值也不大，但也没能有力提(tí)振需(xū)求。不过，何燕艳表示，价格一旦大跌(diē)到目前的状态，现(xiàn)货上(shàng)面买(mǎi)盘又会(huì)出(chū)现，错综复杂之下(xià)走势也表现的偏振荡。

　　“当前(qián)，宏观面上(shàng)的市场预期(qī)过(guò)于(yú)一(yī)致，主流观点(diǎn)认为加息已近尾声，最(zuì)坏(huài)的时候已经过去，但(dàn)今年可能不(bù)会降息(xī)。我(wǒ)们要(yào)警惕这种市场过于一致的情(qíng)况。因(yīn)为美通胀(zhàng)高位持续，美(měi)联储的结果(guǒ)导向很可能使得加息时间或者幅度超预(yù)期，这样市场就会有(yǒu)超预期的下跌。最(zuì)主要(yào)的是，有色板块多(duō)数品种供应增加总体比较确定的，需求跟不上供应的增速，整个(gè)周期是向(xiàng)下而不是向上。因此，我(wǒ)对整个板块还(hái)是持中线(xiàn)偏空思路(lù)，投资者可以(yǐ)用振荡的策略去操作。”何燕(yàn)艳说(shuō)。

　　宏(hóng)观经(jīng)济是对(duì)未来的预期(qī)，更多的(de)是(shì)反映市场对未来一个季度、半年度甚(shèn)至更(gèng)长时间的需求(qiú)预期，展(zhǎn)大鹏认为，其对有色板块的短(duǎn)期(qī)或短线影响并不显著，短期可关注供求现状(zhuàng)与价格趋势(shì)的关系以及可能突(tū)发的风险事件上。“对有色而言，投资者更多(duō)担心的是在多空分(fēn)歧的位(wèi)置和(hé)时间节(jié)点突发(fā)未(wèi)知的风险事件，从(cóng)而放大了价格短线的波动性，带来持仓管理的压(yā)力。”他说。

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