4月中国宏(hóng)观数据预览

姜子牙活了多少岁　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：姜子牙活了多少岁4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍(réng)是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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