文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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