近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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