4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding）龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业，推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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