文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jī3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人n)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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