4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(y买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜uè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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