5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、粗犷，粗旷和粗犷区别在哪资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以粗犷，粗旷和粗犷区别在哪说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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