5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(j没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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