金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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