金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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