金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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