5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机(jī)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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