事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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