公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖p>

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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