来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子ight: 24px;'>我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子="通胀(zhàng)仍高，降息(xī)尚早——美联(lián)储5月议(yì)息会议点(diǎn)评(píng)（海通宏观(guān) 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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