金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(h抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳uò)币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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