来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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