来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗ng>关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(su空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗ī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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