4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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