金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(x中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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