作者：于博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公布(bù)了(le)4月(yuè)份的通胀数据：4月份(fèn)居民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，今年初以(yǐ)来核(hé)心CPI有所反弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩(suō)压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也(yě)指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。下(xià)半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格(gé)则(zé)环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是(shì)主要(yào)拖累。受受生猪产能充足(zú)以及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价(jià)格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及国(guó)内(nèi)油价下降影响，交通(tōng)工具(jù)及(jí)交通工具(jù)用(yòng)燃料价(jià)格(gé)环(huán)比分(fēn)别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受国内(nèi)外(wài)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)表现偏(piān)弱及(jí)国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数(shù)的影响，同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活资(zī)料价格环比分(fēn)别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国(guó)际(jì)原油价格波动带(dài)动国(guó)内油煤加工、化学原料及(jí)制(zhì)品相关行业价格环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预(yù)期(qī)影响，黑金采选及冶(yě)炼(liàn)、有色(sè)采选相关行业价(jià)格结束(shù)自去年底(dǐ)以(yǐ)来的强势表现，环比分(fēn)别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持(chí)续释放、供给相(xiāng)对充(chōng)足(zú)的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要担(dān)心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)，应当(dāng)理性看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压力正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，环比走势均(jūn)处(chù)于(yú)正常(cháng)波动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，高基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们(men)认为，应(yīng)更多关(guān)注环比变(biàn)动情(qíng)况以及核心CPI的(de)走势。而随着(zhe)下半(bàn)年生猪(zhū)需(xū)求(qiú)的回(huí)升，以及中央猪肉(ròu)收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)C大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃PI的拖累将有所缓解，下半年物(wù)价水平有望逐步回归(guī)至正(zhèng)常水平、整体将(jiāng)保持(chí)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨态(tài)势，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

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