调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(q秋以为期句式特点，秋以为期句式判断uē)量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需(xū)求(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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