2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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