美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示，中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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