文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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