4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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