金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁>李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(g大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ōu)，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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