文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng兰州女人为什么戴头巾)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛兰州女人为什么戴头巾: 24px;'>兰州女人为什么戴头巾羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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