文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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