来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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