金融(róng)界5月16日消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢(huī)复2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月。出行意愿(yuàn)的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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