来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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