金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块(ku多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ài)配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīn多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思g)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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