金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(ji华大基因是国企吗à)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造华大基因是国企吗成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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