来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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