金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际(jì)市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城市(shì)需求。

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