公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QF风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪II结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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