近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是(s4斤是多少克，0.4斤是多少克hì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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