4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōn安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方g)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gā安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方o)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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