文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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