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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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