文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(y纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次uè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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