短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业(yè)品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东(dōng)主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目(mù)标价(jià)位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预(yù)期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发(fā)生，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松(sōng)动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内(nèi)蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现(xiàn)停车或(huò)者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情况，下(xià)半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是(shì)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的(de)关(guān)键(jiàn)原因还是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关(guān)注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的(de)行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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