金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(z卯怎么读，卯足劲是什么意思解释ǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù卯怎么读，卯足劲是什么意思解释)下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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