来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去(qù)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年(nián)经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经(jīng)营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住(zhù)不(bù)炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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