5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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