金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。 纳粹分子是什么意思>

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)纳粹分子是什么意思中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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