金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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