美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng蓝宝石的寓意是什么)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)蓝宝石的寓意是什么涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接蓝宝石的寓意是什么(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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